光伏行業(yè)景氣度維持高位，國內迎接平價(jià)時(shí)代，需求穩步增長(cháng)，疊加海外需求的持續爆發(fā)，整體需求持續增長(cháng)。在此背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節技術(shù)持續進(jìn)步，新產(chǎn)能持續擴充，以期實(shí)現成本下降的目的，迎接平價(jià)上網(wǎng)新紀元。我們梳理了光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節：硅料-硅片-電池片三個(gè)環(huán)節的擴產(chǎn)情況，綜合從供求關(guān)系、超額收益和擴產(chǎn)輪動(dòng)等各角度分析，認為當前時(shí)點(diǎn)，單晶硅片環(huán)節最具備擴產(chǎn)動(dòng)能。2020年有望成為單晶硅片的二次擴產(chǎn)高峰年份，相關(guān)設備企業(yè)有望率先受益。我們核心推薦晶盛機電，公司作為單晶硅生長(cháng)設備龍頭公司，有望充分受益此輪單晶硅片的擴產(chǎn)潮。
支撐評級的要點(diǎn)
多晶硅料環(huán)節：價(jià)格持續走低，為單晶硅片環(huán)節創(chuàng )造低成本的環(huán)境。多晶硅料供給端，2019年由于國內產(chǎn)能集中釋放+國外部分進(jìn)口限制解除，導致多晶硅料供大于求，價(jià)格持續走低。未來(lái)多晶硅料價(jià)格或將進(jìn)一步分化：低品質(zhì)硅料（生產(chǎn)多晶硅用）價(jià)格或將持續下行，但不會(huì )完全被擠占；高品質(zhì)硅料（生產(chǎn)單晶硅用）價(jià)格有望企穩回升，主要由于需求增長(cháng)。價(jià)格低位的多晶硅料為硅片環(huán)節低成本提供有利條件，刺激單晶硅片廠(chǎng)商擴產(chǎn)動(dòng)力。
電池片環(huán)節：PERC電池片產(chǎn)能集中釋放，為單晶硅片提供持續的增長(cháng)需求。當前，PERC電池已成為最具性?xún)r(jià)比的高效電池片選擇，電池片廠(chǎng)商過(guò)去幾年集中擴產(chǎn)，正迎來(lái)產(chǎn)能集中釋放的中后期。2018年底PERC產(chǎn)能達到67GW，占比電池片總產(chǎn)能52.3%；2019年上半年，PERC電池片總產(chǎn)能達99.8GW，預計2019年底PERC電池片總產(chǎn)能或將達到110GW，占比電池片總產(chǎn)能64.7%。電池片向單晶硅片需求的傳導路徑：PERC電池片產(chǎn)能集中釋放—電池片供大于求，價(jià)格下跌—電池片需求增加—導致單晶硅片需求持續增加。
“量”的角度：?jiǎn)尉Ч杵┎粦?，具備擴產(chǎn)動(dòng)力。2019年的硅片市場(chǎng)需求預計在120-140GW范圍內，同比增長(cháng)10%-25%，預計未來(lái)幾年仍呈穩步增長(cháng)態(tài)勢。其中單晶硅片滲透率快速提升，造成單晶硅片的供不應求態(tài)勢。2019年P(guān)ERC電池預計出貨量為95GW，測算預計需要180億片單晶硅片（單片5.3w測算），而供給端：隆基和中環(huán)兩大龍頭公司，當前合計月產(chǎn)能在9億片左右，加上其他硅片廠(chǎng)商出貨量，測算當前供給仍小于實(shí)際需求。因此，單晶硅片企業(yè)存在擴產(chǎn)動(dòng)力。
“價(jià)”的角度：?jiǎn)尉Ч杵h(huán)節仍存超額收益，具備擴產(chǎn)動(dòng)能。上游多晶硅料價(jià)格持續走低，已不具備超額收益，且為單晶硅片成本下降創(chuàng )造條件；下游單晶電池片價(jià)格持續走低，也不具備超額收益，且刺激需求增長(cháng)。相比之下，單晶硅片價(jià)格跌幅小于上、下游環(huán)節的跌幅，仍具備超額收益，存在擴產(chǎn)動(dòng)能。
產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)輪動(dòng)角度：多晶硅料和電池片企業(yè)擴產(chǎn)潮已過(guò)（正處產(chǎn)能釋放期），單晶硅片擴產(chǎn)大年或將來(lái)臨。2018-2019年，多晶硅料有望擴產(chǎn)產(chǎn)能近30萬(wàn)噸，大幅增長(cháng)；PERC單晶電池片有望擴產(chǎn)43GW，同比增長(cháng)64%。相比之下單晶硅片2019年擴產(chǎn)16-22GW，處于相對低谷，預計2020年有望迎來(lái)擴產(chǎn)高峰（預計40GW左右）。
設備龍頭公司有望再次受益單晶硅片的擴產(chǎn)高峰。晶盛機電作為單晶爐生長(cháng)設備的龍頭公司，技術(shù)優(yōu)勢明顯，競爭格局好。公司的潛在客戶(hù)，包括中環(huán)股份、晶科能源、上機數控等，均公布擴產(chǎn)規劃，我們預計2019年新接訂單和公司業(yè)績(jì)有望迎來(lái)二次快速增長(cháng)期，公司業(yè)績(jì)和估值有望齊升。評級面臨的主要風(fēng)險國內光伏政策風(fēng)險，光伏行業(yè)國內外需求不及預期，單晶硅生產(chǎn)廠(chǎng)商擴產(chǎn)不及預期，平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度不及預期。
